Etude européenne sur le capital-risque : une manière bien française d’aborder l’investissement

Benjamin Le Pendeven, professeur associé à Audencia, Titulaire de la chaire Finance pour l’innovation et pilote de l’étude européenne, commente :

« Il est fascinant de voir en quoi les VCs français peuvent se distinguer du reste de l’Europe. Evidemment, sur un marché de l’investissement en capital-risque aussi globalisé et où l’isomorphisme et la standardisation des pratiques sont à l’œuvre au regard de la part à la fois croissante et importante de deals impliquant des VCs de plusieurs pays, une partie importante des pratiques est similaire aux autres pays. Néanmoins, on peut probablement parler d’une certaine « French VC Touch » ».

L’un des pays moteurs du capital-risque en Europe

Les Venture-Capitalists (VCs) français se distinguent par un nombre considérable de dossiers reçus chaque année, à la fois par rapport à la moyenne européenne, mais aussi par rapport à l’ensemble des catégories d’investisseurs analysées : 1353 propositions sont reçues en moyenne par an en France, contre 851 en Europe et moins de 1000 pour les VCs ouest européens.

La France est aussi la championne toutes catégories sur la proportion de transactions réalisées : 10% des dossiers d'investissements reçus (deal flow) sont financés en moyenne en France, contre seulement 6 % en moyenne en Europe.

Les Français plus attentifs à certains critères d’investissement

Les capitaux-risqueurs français regardent avec encore plus d’attention le profil de l’équipe entrepreneuriale au moment d’investir que leurs pairs européens : 98% considèrent ce facteur comme important (contre 93% en Europe). Parmi les caractéristiques de l’équipe de management les plus importantes, il faut noter que les voisins européens attachent plus d’importance à l’engagement et à la passion (26%, soit 6 points de plus que les Français).

Les Français sont en revanche un peu plus attentifs à l’offre de l’entreprise (67% contre 62%) ou au marché total accessible (66%, soit 8 points de plus que la moyenne européenne). En revanche, ils attachent moins d’importance au business model : seuls 39% en font un critère important, contre 47% en Europe.  

Les VCs français sont aussi plus nombreux à viser un taux de détention entre 10 et 20% du capital de leurs cibles d’investissement : 69%, contre 63% pour l’Europe entière. Enfin, l’anticipation de la sortie est un facteur dominant du choix d’investissement pour les acteurs français (41%) alors que les pairs européens ne le citent qu’à 33%.

Les Français plus impliqués dans la réussite de leurs investissements

Les VCs français se déclarent globalement plus impliqués que leurs homologues d’Europe dans l’accompagnement non-financier de leurs entreprises en portefeuille. Par exemple, 85% participent activement à l’orientation stratégique (comme 83% en Europe) et 68% accompagnent aussi les décisions opérationnelles (contre 64% en Europe). 82% des investisseurs français font partie du conseil d’administration (contre 75% seulement chez leurs voisins).

Conséquence logique de l’importance donnée à l’équipe entrepreneuriale dans les critères d’investissement, 83% des répondants français la citent comme le facteur de succès décisif des investissements ; contre seulement 72% en Europe. Sans surprise, on retrouve la même prépondérance de ce critère de l’équipe dirigeante lorsque l’on interroge les VCs français sur la raison principale des échecs des investissements en portefeuille (75% en France contre 62% en Europe).

La France a aussi la particularité d’avoir un taux particulièrement élevé d’investissements syndiqués avec des homologues : 72% contre seulement 64% en Europe. Néanmoins, il est intéressant d’observer que les raisons qui motivent ce choix varient : 85% des VCs français y ont recours pour bénéficier de l’expertise complémentaire de leur partenaire (contre seulement 78% en Europe), tandis que le partage du risque n’est cité qu’à 18% par les Français, soit 10 points de moins qu’en Europe. Les VCs français ne sont donc pas particulièrement frileux : ils cherchent surtout à compléter leur propre expertise au bénéfice d’une bonne sélection des start-ups, et d’un bon accompagnement des entrepreneurs post-investissement.

Post-investissement : plus de fusions-acquisitions, moins de sorties à très forte rentabilité mais une rentabilité légèrement supérieure et plus d’emplois créés

Si la France est l’un des pays les moins frileux en matière de transactions réalisées, la proportion de sorties aux rendements très élevés est en revanche légèrement inférieure aux chiffres européens. Ainsi, seuls 10% des investisseurs français rapportent une rentabilité multipliée par 5 à 10 contre 13% en Europe. Seulement 7% des Français réalisent un multiple supérieur à 10 ou plus à la sortie, contre 9% de leurs voisins européens. En revanche, le taux de rentabilité interne (TRI) moyen des VCs français est très légèrement supérieur à la moyenne européenne (14% vs 13%), notamment tiré par la performance du dernier fonds clôturé des répondants (14% vs 12% en Europe).

Enfin, les VCs français sont 7% de plus que leurs voisins européens à disposer d’un système de carried interest (68% contre 61%) permettant de verser aux membres de l’équipe d’investissement une part des bénéfices éventuels, ainsi que d’un dispositif de bonus annuel (34% contre 27%).  Les prises de décision au sein des VCs français diffèrent aussi un peu de l’Europe en général, notamment par moins d’unanimité (22% contre 31% en Europe) mais plus de consensus (33% contre 25%) et de vote à la majorité (40% contre 36%).

L'étude sur les pratiques des capital-investisseurs européens a été menée par des professeurs experts en capital-risque d’Audencia, de Vlerick Business School, London Business School, Politecnico di Milano School of Management, Stockholm School of Economics, Universidad Complutense de Madrid, Université du Luxembourg et l’université de Gand. Elle compte 885 répondants investisseurs en capital-risque à travers l'Europe, entre mars et décembre 2022.

Liens annexes :

• Données françaises complètes
• Résultats européens de l’étude : 45% of European VC investments fail or do not secure high returns
• Données européennes complètes

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